#032: Le marché des changes s'est-il réellement calmé?

Le marché des changes s'est-il réellement calmé après les tensions liées à la guerre ?

Ces derniers jours, de nombreux traders ont eu la même impression : le marché des changes semble avoir retrouvé son calme. Après le choc géopolitique initial, la volatilité paraît moindre, les mouvements de prix plus maîtrisés et plusieurs paires de devises ont cessé de réagir avec la même panique qu'au début de l'escalade.

À mon avis, cette perception est partiellement fondée. Le marché s'est calmé par rapport au pic de la peur, mais il n'a pas encore retrouvé une stabilité véritable. Ce qui a changé, ce n'est pas l'existence du risque géopolitique, mais la manière dont les institutions l'interprètent actuellement.

Lorsque les tensions ont éclaté pour la première fois, le marché a réagi comme prévu. Les institutions ont immédiatement adopté une stratégie défensive, car la crainte ne portait pas seulement sur la guerre elle-même, mais aussi sur la possibilité de perdre le contrôle de l'équilibre financier mondial. Les investisseurs redoutaient un scénario impliquant des perturbations majeures de l'approvisionnement en pétrole, des pics d'inflation incontrôlables, des tensions sur les liquidités mondiales et une réaction en chaîne susceptible de déstabiliser l'ensemble du système macroéconomique.

C'est pourquoi la première réaction du marché a été si violente. Le dollar s'est rapidement renforcé, les devises refuges ont pris de l'ampleur, le pétrole a flambé et la volatilité s'est accrue sur la quasi-totalité des principales paires de devises. À ce moment-là, le marché n'intégrait pas un conflit régional, mais l'incertitude qui planait sur le système mondial lui-même.

Puis un événement important s'est produit. Le marché a progressivement réalisé que, malgré la persistance de fortes tensions géopolitiques, la probabilité d'un véritable effondrement systémique était plus faible qu'initialement craint. Les prix du pétrole, bien que toujours élevés, ont cessé leur ascension fulgurante. Les banques centrales sont restées stables et coordonnées. La liquidité financière n'a pas été bloquée. Les routes maritimes sont restées sous pression, mais non totalement paralysées. Autrement dit, les institutions ont commencé à croire que la situation, bien que dangereuse, était encore gérable.

Cette distinction a complètement bouleversé la psychologie du marché.

Les marchés des changes réagissent extrêmement vite car les devises sont directement liées aux flux de capitaux mondiaux, aux anticipations de politique monétaire et à la gestion des risques institutionnels. Dès que les grands investisseurs ont compris que le pire scénario devenait moins probable, les prises de panique ont commencé à se dénouer. Le marché n'est pas devenu soudainement optimiste, mais il a cessé de se comporter comme si une catastrophe financière était imminente.

C’est précisément pourquoi le marché des changes semble aujourd’hui plus calme.

Cependant, affirmer que le marché est véritablement calme serait probablement inexact. Nous observons plutôt une phase de prudence maîtrisée. La volatilité a diminué par rapport au choc initial, mais les risques géopolitiques sous-jacents sont loin d’avoir disparu. Le Moyen-Orient demeure instable, les tensions entre les grandes puissances mondiales persistent et les marchés de l’énergie restent sensibles à la moindre information. Les institutions en sont parfaitement conscientes, ce qui explique pourquoi les positions restent sélectives plutôt que de prendre des risques inconsidérés.

C’est également pourquoi plusieurs paires de devises évoluent désormais de manière beaucoup plus technique et disciplinée, contrairement aux pics émotionnels observés lors de la phase d’escalade. Le marché est passé de la panique à la surveillance. Les investisseurs ne réagissent plus émotionnellement à chaque information car ils estiment actuellement que la probabilité d’une escalade incontrôlable est plus faible. Mais, pour autant, ils ne sont pas totalement détendus.

À bien des égards, le marché des changes reflète aujourd’hui un monde fragile, mais fonctionnel. Le système demeure suffisamment stable pour que les institutions conservent leur confiance, mais suffisamment instable pour empêcher un calme durable. Ceci crée un environnement où la volatilité peut disparaître temporairement, puis réapparaître brutalement dès que les anticipations changent.

Ainsi, si la question est de savoir si le marché des changes s'est calmé par rapport aux périodes de panique maximale, je pense que la réponse est oui. Le marché est clairement plus stable qu'au plus fort de la crise géopolitique. Mais si la question est de savoir si l'environnement mondial est redevenu véritablement sûr et serein, alors la réponse est non.

Ce qui a changé, ce n'est pas le danger en lui-même. Ce qui a changé, c'est la perception qu'a le marché de la maîtrise actuelle de ce danger.

Et sur les marchés financiers, la perception compte souvent plus que la réalité.