L'or chute, l'inflation domine-t-elle le marché ?

Cette semaine a offert aux traders l'une des contradictions les plus claires du marché :

Le risque géopolitique s'est intensifié, le pétrole a grimpé, et les craintes de récession sont revenues après un rapport sur l'emploi aux États-Unis étonnamment faible — pourtant, l'or a encore eu du mal à maintenir son élan récent. Le Brent a grimpé au-dessus de 92 $, le plus haut depuis près de deux ans, tandis que les emplois aux États-Unis auraient chuté de 92 000 en février et que le chômage a augmenté à 4,4 %. Dans le même temps, les rendements du Trésor ont augmenté à l'approche du week-end.

Cela crée la véritable question macroéconomique pour la semaine prochaine :

L'or est-il plafonné parce que le marché craint désormais plus une ré-accélération de l'inflation qu'une récession…
ou est-ce juste une réévaluation temporaire avant que la demande de valeurs refuges ne reprenne le contrôle ?

Narratif Macro

Plusieurs forces macroéconomiques ont dominé l'or et le dollar américain cette semaine :

• L'escalade au Moyen-Orient a poussé le pétrole à la hausse et ravivé les inquiétudes inflationnistes.
• Les données sur l'emploi aux États-Unis se sont affaiblies de manière significative, indiquant une croissance plus lente et un contexte de travail plus doux.
• Malgré ces données faibles, les rendements du Trésor ont encore augmenté, suggérant que les marchés s'inquiètent que des prix de l'énergie plus élevés puissent retarder l'assouplissement de la Fed.
• L'or est resté à des niveaux élevés mais était toujours en passe de connaître son premier déclin hebdomadaire en environ cinq semaines alors que le dollar plus fort et les rendements plus élevés compensaient une partie de la prime géopolitique.

Événements Macro Clés

Choc Moyen-Orient / Pétrole
Le Brent a terminé la semaine près de 92–93 $ après une hausse historique liée à l'escalade des conflits et aux craintes de perturbation autour du détroit d'Ormuz. Le Financial Times a décrit cela comme le niveau le plus élevé du pétrole depuis 2023, avec l'un des plus grands sauts hebdomadaires depuis des décennies.

Choc du Marché du Travail aux États-Unis
Le récapitulatif du Wall Street Journal a souligné une perte surprise de 92 000 emplois en février par rapport aux attentes d'un gain, avec un chômage en hausse à 4,4 %.

Réévaluation des Taux / Rendements
Même après des données d'emploi faibles, le rendement du Trésor à 10 ans a terminé la semaine autour de 4,13 %, reflétant un marché de plus en plus préoccupé par une inflation persistante plutôt que par une simple croissance plus lente.

Pourquoi l'or n'a-t-il pas explosé à la hausse ?

C'est la leçon la plus importante de cette semaine.

À première vue, le contexte semblait haussier pour l'or :

risque de guerre en hausse

craintes de croissance en augmentation

données sur l'emploi en affaiblissement

Mais l'or ne se négocie pas seulement sur la peur.

L'or se négocie aussi contre :

le dollar américain

les rendements réels et nominaux

les attentes de baisse des taux de la Fed

la réévaluation de l'inflation

Cette semaine, le choc pétrolier a changé l'équilibre macroéconomique. Des prix du pétrole plus élevés peuvent augmenter la demande de valeurs refuges, mais ils peuvent aussi pousser les attentes d'inflation à la hausse. Lorsque les traders pensent que l'inflation pourrait rester élevée, ils réduisent souvent les attentes de baisses rapides de la Fed. Cela peut maintenir les rendements élevés et soutenir le dollar — ce qui peut plafonner l'or à court terme.

En d'autres termes :

le risque géopolitique a soutenu l'or… mais des rendements plus élevés et un dollar plus ferme ont limité la hausse.

C'est pourquoi cette semaine a semblé si contradictoire.

Or vs USD : La Vraie Bataille Macro

Pour les traders, la semaine prochaine est susceptible de rester une bataille entre deux récits concurrents :

Narratif 1 : Ralentissement de la croissance / aversion au risque
Les données faibles sur l'emploi et le stress géopolitique devraient favoriser les actifs défensifs comme l'or.

Narratif 2 : Choc inflationniste / taux plus élevés pour plus longtemps
La flambée du pétrole peut maintenir le risque d'inflation élevé, ce qui pourrait soutenir les rendements et le dollar.

C'est pourquoi l'or peut ne pas évoluer de manière nette et unidirectionnelle.

Les marchés ne récompensent souvent pas le titre le plus évident.

Ils récompensent le récit qui change le positionnement.

Lecture Technique-Macro Pour la Semaine Prochaine

D'un point de vue plus large, l'or se négocie toujours à des niveaux historiquement élevés, et la demande structurelle reste soutenue par les tendances continues d'achat des banques centrales. La recherche de JPMorgan prévoit que les achats d'or des banques centrales en 2026 resteront élevés par rapport aux normes d'avant 2022, même si en dessous du rythme extrême des trois dernières années.

Mais à court terme, l'action des prix ressemble plus à une phase de rééquilibrage qu'à une percée nette.

Le message de cette semaine était clair :

Le marché ne tarifie pas seulement la peur.
Il tarifie la peur + l'inflation + l'assouplissement retardé.

Cette combinaison crée généralement une volatilité bidirectionnelle plus large à la fois pour l'or et le dollar américain.

Scénarios SI–ALORS Pour la Semaine Prochaine

SI le pétrole reste élevé et que les rendements continuent d'augmenter
→ le dollar américain peut rester soutenu
→ l'or pourrait avoir du mal à monter immédiatement
→ le marché pourrait d'abord tourner à la baisse ou se consolider avant toute expansion plus large.

SI les rendements s'adoucissent et que le marché penche davantage vers les craintes de croissance
→ la force du dollar américain pourrait s'estomper
→ l'or pourrait retrouver son élan alors que la demande de valeurs refuges devient le récit dominant.

Perspectives de l'Or Pour la Semaine Prochaine

Mon analyse est que l'or entre dans la semaine prochaine avec un contexte mixte mais toujours constructif à moyen terme.

Le cas haussier est toujours vivant parce que :

le risque géopolitique reste élevé

les données de croissance s'affaiblissent

la demande structurelle d'or reste soutenue

Mais l'avertissement à court terme est tout aussi important :

Si les craintes d'inflation induites par le pétrole continuent de dominer, le marché peut maintenir le dollar ferme et les rendements élevés, ce qui pourrait empêcher l'or de monter nettement plus haut immédiatement.

Donc pour la semaine prochaine, le cadre le plus probable n'est pas "l'or doit monter maintenant."

C'est :

l'or peut rester volatil, avec une hausse toujours possible, mais seulement si le marché cesse de récompenser le récit de l'inflation et des rendements.

Débat de Marché

Les marchés se déplacent souvent contre l'histoire évidente avant que la véritable tendance ne commence.

Cette semaine, l'or n'a pas pleinement récompensé les gros titres de guerre.

Cela nous dit que le marché peut être plus concentré sur la persistance de l'inflation et la réévaluation des taux que sur la peur pure.

Donc la question clé pour la semaine prochaine est :

L'or se prépare-t-il à une nouvelle expansion à la hausse…
ou un dollar plus fort et des rendements plus élevés forceront-ils d'abord un balayage de liquidité supplémentaire ?

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