以Eth的走勢來回顧一下穩定幣Tether風險

4 nov.

以Eth的走勢來回顧一下：2022年5月，对加密市场影响重大的事件是Terra（LUNA）及其稳定币UST的崩溃。这一崩溃引发了更广泛的加密市场的抛售，包括以太坊（ETH），因为投资者争相退出风险较高的资产。在此期间，许多与Terra或相关资产有敞口的加密基金、散户投资者和机构都出售了ETH及其他加密货币。

FTX在2022年11月的崩溃也导致了加密市场的又一次大规模抛售，因为人们对中心化交易所的信心受到了动摇。这导致了更多的ETH被抛售，尤其是来自机构投资者、加密对冲基金和担心潜在风险扩散的散户投资者的抛售。

2022年5月崩盤期間Tether持有的國債衍生品達到290億美元，目前Tether持有的國債衍生品達到810億美元，風險比當年要高很多。衍生品的風險並不單純看金額差距，更大的風險是因爲超杠桿化帶來的。如果大家記得電影<The Big Short>裏面介紹CDO/CDC的賭場一段，應該明白存在一個外圍賭盤，而外圍的外圍又建立無數個賭盤（futrues/total return swaps）。將5000萬的原始盤口通過超杠桿化，擴大成爲10億美元的大賭場。當年沒有代幣化尚且能玩那麽瘋狂，現在的代幣化已經無法想象有多高的風險。我可以給你一個真實的數字：collateralized loan obligation（商地債券衍生品CLO）有一萬億的資產，但是market cap達到12萬億。

根據國債FTD的數據看，從9月23日開始到11月1日的FTD波動非常大，而且間隔的時間很短。可以判斷債市發生這散戶不知道的事情，很有理由懷疑是由於Tether造成的影響。目前Tether的市值為1200億美元，與財政部的數據相符合，而DOJ突擊Tether辦公室則發生在9-10月之間。如果機構參與洗錢活動那麽使用衍生品交易工具的機率很高，緊急抛售國債是可以理解的。這段期間的國債FTD差距不能不令人聯想到穩定幣市場也發生了大事，散戶暫時還無法得知具體情況。雅虎新聞：With a market cap in excess of $120 billion, tether {{USDT}} is by far the most widely used stablecoin.

4 nov.

Note

穩定幣内容從107頁開始：home.treasury.gov/system/files/221/CombinedChargesforArchivesQ42024.pdf
從財政部發表的數字貨幣報告可以看見以下信息：
1. Tether是排名第一的穩定幣
2. Tether作爲抵押品被廣汎地使用與加密幣交易中（超過80%）
3. 在lending market起重要作用
4. 加密幣交易所利用Tether作爲主要資金來源進行保證金賬戶交易和直接提供lending服務
5. 自從FTX2022年暴雷后穩定幣市場份額未能再超越2021年高度，公衆喪失信心，變得更謹慎（未出現在報告内，只是我持有這種觀點就把她加進來）
6. 價值1200億美元的穩定幣直接投資在國債，作爲抵押品，份額最大的是Tether
7. 22年第二季度進入國債交易的tether約290億美金，24年第二季度達810億美金，儅國債市場發生變化的時候將對Tether產生重大影響（例如de-leverage）
8. Token化的交易工具的大型交易者主要是：
a. 銀行/證券托管銀行，主要作爲保證金交易/抵押品清算/交易者發生違約清算被作爲抵押品的國債（已經通過穩定幣進入保證金交易和lending market）
b. SIFMA/BIS/Central Banks，利用Token化資產改善自己的支付和結算流程
9. 蘊含巨大風險：
a. 波动可能会蔓延到更广泛的金融市场，去杠杆和抛售抵押品会迅速蔓延至不同资产。
b. 流动性和期限错配，导致去杠杆引发的价格波动，类似于ETF、货币市场基金（MMF）和国债期货發生的問題
c. 智能合约驱动的自动保证金清算可能会导致流动性压力
d. 超杠桿化：代币的基础资产可能会被再质押，或代币本身可能被构造成衍生品。将非流动性或实物资产转变为可用于担保的可交易证券
e. 如果像Tether这样的大型稳定币崩溃，可能导致短期国债的抛售（2008/2020 fire sale）
f. 代幣化的衍生（derivative）國債產品可以在數字和原生市場之間創建一個基礎市場（如futrues/total return swaps）－這既可以產生額外的市場需求但也會導致去槓桿化（deleveraging）過程中波動性加劇（引發金融危機）

however, strong growth in tokenized assets could lead to a myriad of financial instability risks. The way forward should involve a cautious approach spearheaded by a trusted central authority, with widespread buy-in from private sector participants.
從財政部原話可以判斷將金融資產數字化（代幣化）將帶來廣汎的或者烈士般壯烈的金融危機。解決方案就是授權一個可信賴的中央機構，從私人參與者手裏大規模買入建立一個基礎。說到底還是無法允許去中心化，在體制外運行另外一套金融體系將嚴重損害美國對經濟的控制能力。
這些可不是我自己的想法，是報告裏白紙黑字寫的。前面的文章我已經專門展示了。報告裏特地用“wild cat”事件説明了財政部的態度，當年這個事件促使政府建立銀行法並將美元作爲美國的唯一國家貨幣。
paved the way to the National Bank Act of 1963 and ultimately the creation of the U.S. dollar as the only national-level currency in circulation.