BTC—Transition On-chain→Capital-driven (RVT & Supply Equality)BTC pourrait ne pas changer de cycle… mais être en train de changer ce qui le pilote.
Étude de transition de régime : distribution du supply, valorisation réseau et absorption structurelle du capital.
1 - Cadre analytique
Analyse ne LOGARITHMIQUE
Cette analyse repose sur la lecture croisée de métriques on-chain structurelles et de la dynamique du prix afin d’évaluer l’évolution du régime de marché entre le cycle précédent et le cycle actuel.
Les indicateurs principaux utilisés sont :
• RVT Ratio (90 jours) — mesure la relation entre valorisation du réseau et activité transactionnelle on-chain, permettant d’évaluer le degré d’alignement entre prix et utilisation réelle du réseau.
• Supply Equality Ratio — mesure le niveau de dispersion du supply entre entités on-chain, permettant d’observer les phases de diffusion (élargissement de la base de détention) et de regroupement (reconcentration du supply).
Ces métriques sont analysées en relation directe avec la structure du prix, afin d’identifier les phases d’expansion, de maturité et de transition de cycle.
Un point structurel supplémentaire est intégré à l’analyse :
l’introduction des ETF spot BTC en janvier 2024, considérée comme un facteur potentiel de modification des dynamiques historiques de circulation et d’absorption du supply.
L’objectif n’est pas de produire un signal directionnel court terme, mais d’évaluer l’évolution potentielle du régime structurel du marché BTC.
2 — Cycle précédent — Régime d’expansion crypto-natif
Durant le cycle précédent, l’expansion du prix s’est accompagnée d’une augmentation persistante du Supply Equality, indiquant une distribution horizontale progressive du supply vers un ensemble élargi d’entités on-chain. Cette diffusion s’est opérée sans détérioration immédiate de la structure du prix, suggérant l’existence d’une demande marginale suffisante pour absorber le supply redistribué.
Parallèlement, les phases d’expansion associées aux performances de prix les plus solides coïncidaient généralement avec des périodes où le ratio RVT restait structurellement contenu ou orienté à la baisse relative, suggérant que l’expansion de la valorisation du réseau restait proportionnellement soutenue par la croissance de l’activité on-chain.
La phase de maturité du cycle apparaissait lorsque la diffusion du supply commençait à décélérer tandis que le RVT entrait dans une tendance structurellement haussière, reflétant une divergence croissante entre valorisation réseau et activité transactionnelle sous-jacente.
Ce régime restait majoritairement déterminé par les dynamiques endogènes du marché crypto, avec le halving agissant comme principal ancrage structurel du cycle d’offre.
3 — Cycle actuel — Régime transitionnel capital-absorptif
Le cycle actuel a initialement reproduit les dynamiques de diffusion précédentes, avec une expansion du Supply Equality durant les phases initiales d’expansion. Cependant, la dispersion semble atteindre un point de saturation plus tôt dans le cycle, suivie d’une phase de stabilisation précoce puis des premiers signes de reconcentration relative du supply.
Simultanément, le RVT semble évoluer dans une zone structurellement plus élevée comparativement aux cycles précédents, suggérant une dépendance potentiellement réduite à l’activité on-chain organique pure et une influence croissante des flux de capital exogènes.
Point d’inflexion structurel — Introduction des ETF spot BTC
L’introduction des ETF spot BTC constitue un mécanisme structurel inédit dans la dynamique du marché BTC. Pour la première fois, une portion du supply peut être retirée durablement de la circulation active via des flux institutionnels passifs, sans nécessiter de redistribution horizontale on-chain.
Ce mécanisme introduit un puits structurel d’absorption du supply, susceptible de réduire la durée des phases de diffusion et de prolonger les phases de reconcentration sous forme de processus progressifs, pilotés par les flux de capital plutôt que par des événements de marché.
4 — Différentiel structurel entre les cycles
Cycle précédent :
• Diffusion prolongée du supply durant l’expansion
• Expansion de valorisation majoritairement corrélée à l’activité réseau
• Phases de redistribution plus rapides en fin de cycle
Cycle actuel (structure émergente) :
• Fenêtre de diffusion potentiellement plus courte
• Stabilisation du supply plus précoce
• Reconcentration progressive via absorption structurelle du capital
5 — Implications structurelles potentielles
Cette transition pourrait être compatible avec :
• Une institutionnalisation progressive du marché BTC
• Une réduction relative de la volatilité liée aux cycles spéculatifs purs
• Une sensibilité accrue aux cycles de liquidité macro-financière
• Un découplage partiel entre expansion du prix et activité réseau organique
6 — Intégrité du cycle des 4 ans — État actuel
Les observations actuelles ne permettent pas de conclure à une rupture structurelle du cycle des quatre ans. Le halving demeure un élément structurant du cycle, mais son influence relative pourrait être progressivement modulée par des flux de capital capables d’absorber le supply circulant de manière continue.
Cela pourrait se traduire par :
• Un allongement des cycles
• Une réduction des extrêmes de volatilité
• Une corrélation accrue avec les cycles globaux de liquidité macro
7 — Conclusion
La comparaison entre le cycle précédent et le cycle actuel suggère moins une rupture brutale du modèle historique qu’une évolution progressive du régime de marché.
Le cycle précédent reposait majoritairement sur des dynamiques internes au réseau : diffusion progressive du supply et expansion soutenue par l’activité on-chain.
Le cycle actuel semble évoluer vers une structure plus hybride, où la diffusion du supply apparaît plus courte, tandis que les phases de regroupement semblent intervenir plus tôt, dans un contexte où la valorisation du réseau devient plus sensible aux flux de capital exogènes, notamment depuis l’introduction des ETF spot.
À ce stade, ces évolutions ne suffisent pas à confirmer une rupture du cycle des quatre ans, mais pourraient signaler une transition vers des cycles potentiellement plus longs, moins violents et davantage corrélés aux conditions globales de liquidité macro-financière.
La lecture actuelle suggère ainsi une phase de transition : non pas la fin du modèle historique, mais possiblement le début d’un régime dans lequel dynamiques on-chain et forces macro de capital coexistent pour façonner les cycles futurs du marché BTC.
