"BPAC11-tem preço lucro esticado, mas o ROE e IEO justifica?"

Relatório técnico para nos preparar para o resultado do 4º trimestre de 2025.

# 📊 Desempenho Financeiro do BTG Pactual (1T 2024 – 3T 2025)

## Evolução do Lucro Líquido
- **1T 2024**
- Lucro Líquido Contábil: R$ 2.774 mi
- Lucro Líquido Ajustado: R$ 2.889 mi
- **2T 2024**
- Contábil: R$ 2.823 mi
- Ajustado: R$ 2.949 mi
- **3T 2024**
- Contábil: R$ 3.068 mi
- Ajustado: R$ 3.207 mi
- **4T 2024**
- Contábil: R$ 3.124 mi
- Ajustado: R$ 3.276 mi
- **1T 2025**
- Contábil: R$ 3.210 mi
- Ajustado: R$ 3.367 mi
- **2T 2025**
- Contábil: R$ 4.009 mi
- Ajustado: R$ 4.182 mi
- **3T 2025**
- Contábil: R$ 4.337 mi
- Ajustado: R$ 4.539 mi

### Insights
- Crescimento contínuo culminando em recorde histórico no 3T 2025.
- Lucro ajustado exclui itens não recorrentes e amortização de ágio de aquisições.
- Escalabilidade comprovada com receitas crescendo mais rápido que custos.

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## Rentabilidade (ROAE Ajustado)
- **1T 2024:** 22,8%
- **2T 2024:** 22,5%
- **3T 2024:** 23,5%
- **4T 2024:** 23,0%
- **1T 2025:** 23,2%
- **2T 2025:** 27,1%
- **3T 2025:** 28,1%

### Destaques
- Trajetória ascendente, com salto de 22,8% para 28,1% em menos de dois anos.
- Índice de Basileia: 15,5% no 3T 2025, mesmo após distribuição de R$ 2,3 bi em JCP.

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## Eficiência Operacional (Índice de Eficiência Ajustado)
- **1T 2024:** 37,5%
- **2T 2024:** 37,3%
- **3T 2024:** 36,4%
- **4T 2024:** 38,5%
- **1T 2025:** 37,0%
- **2T 2025:** 35,6%
- **3T 2025:** 34,1% (menor da história)

### Destaques
- O banco gasta apenas R$ 0,34 para gerar R$ 1,00 de receita.
- Escalabilidade do modelo de negócios comprovada.
- Gestão disciplinada de custos mesmo com aquisições recentes.

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## Qualidade de Crédito (NPL)
- **NPL > 90 dias:**
- Variou entre 0,8% e 1,6% em 2024; encerrou 3T 2025 em 1,3%.
- **NPL 15 a 90 dias:**
- Oscilou entre 2,0% e 3,3%; encerrou 3T 2025 em 2,2%.

### Destaques
- Mais de 95% da carteira em Estágio 1 (baixo risco).
- Carteira de crédito total atingiu R$ 246,9 bi no 3T 2025.
- Segmento PME alcançou R$ 29 bi no 3T 2025.

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## 📈 Carteira de Crédito (Corporate & PME)
- **1T 2024:** R$ 181,6 bi
- **2T 2024:** R$ 194,8 bi
- **3T 2024:** R$ 210,4 bi
- **4T 2024:** R$ 221,6 bi
- **1T 2025:** R$ 230,6 bi
- **2T 2025:** R$ 237,9 bi
- **3T 2025:** R$ 246,9 bi

### Insights
- Crescimento de ~36% entre 1T 2024 e 3T 2025.
- Spreads saudáveis e inadimplência controlada.
- Expansão acompanhada de forte disciplina de risco.

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## 📊 Lucro por Ação (LPA) e Preço/Lucro (P/L)

### Histórico de LPA
- **1T 2024:** R$ 0,76
- **2T 2024:** R$ 0,77
- **3T 2024:** R$ 0,84
- **4T 2024:** R$ 0,86
- **Ano 2024 (Total):** R$ 3,24
- **1T 2025:** R$ 0,88
- **2T 2025:** R$ 1,10
- **3T 2025:** R$ 1,19
- **Últimos 12 Meses (LTM):** R$ 4,03

### Indicadores P/L
- **Ano 2024:**
- Cotação: R$ 52,40
- P/L: 16,17x
- **LTM (4T24 – 3T25):**
- Cotação: R$ 54,18
- P/L: 13,44x

### Análise
- Apesar da cotação subir, o múltiplo P/L caiu, pois o lucro por ação cresceu mais rápido.
- A ação ficou “mais barata” em termos relativos ao lucro.

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## 🔎 Por que o mercado paga 13x pelo BPAC11?
1. **ROE elevado:** 28,1% no 3T 2025, acima dos pares.
2. **Crescimento acelerado:** Lucro líquido ajustado cresceu 42% em relação ao ano anterior.
3. **Eficiência recorde:** Índice de eficiência em 34,1%.
4. **Diversificação:** Receitas robustas em Corporate Lending, Asset Management e Wealth Management.
5. **Aquisições estratégicas:** Julius Baer Brasil, Órama, Sertrading e JGP WM.

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## 📌 Conceitos Importantes
- **Índice de Eficiência:** Despesas operacionais ÷ Receitas totais ajustadas. Quanto menor, melhor.
- **Impacto da Amortização de Ágio:** Eleva despesas contábeis, mas não reflete a lucratividade recorrente.
- **P/L Negativo:** Indica que a empresa está com prejuízo, ou seja, não gera lucro suficiente para justificar o preço da ação.

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✨ Agora o 4º trimestre se coloca na mesa em 09 de fevereiro de 2026 o que nos deixa atentos aos motivos que levam o mercado a aceitar um preço lucro em 13,44x. Penso que o mercado vai cobrar caro caso não entregue bons números de eficiência e ROE.